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庚子鼠年在抗击新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。前事未决而后事已来,我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向?金融界现推出《首席说》解局2020特别版,特邀知名经济学家与首席分析师,为您全面解析投资“战疫”。没有一个春天不会到来!

嘉宾介绍
本期嘉宾:潘向东

新时代证券首席经济学家

 

编者按:疫情没有阻止中国金融市场开放的脚步。潘向东指出,当前是取消QFII和RQFII境内证券投资额度限制的良好时机。中国经济率先重启,且资本市场收益率在全球范围内都颇具吸引力。根据4月宏观数据,出口增长超出市场预期,主要是由于海外订单积压且医疗物资出口增速高。潘向东指出,政策工具要有底线思维,最主要的目的是避免老百姓生活受损和饥荒。因此,经济政策应以保就业、保民生为先,至于如何利用刺激政策实现经济增长则不是最重要的。对于A股走势,潘向东判断在流动性和政策的支撑下,市场将继续攀升,但贸易摩擦或将长期存在,因此他看好内需板块。

主要观点

取消QFII投资限制,便利资本流动、减少中国资产的风险溢价

全球恢复遵从“木桶原理”,由人口密度大、防疫能力差的国家决定

中国产业链完整,订单转移至国内,4月出口超预期

政策要首先支持劳动密集型的产业,而不是刺激资本密集型的投资

未来要警惕房价下跌引发的质押品风险

股市风格将转向内需板块

 

 

取消QFII投资限制,便利资本流动、减少中国资产的风险溢价

金融界:5月7日落实取消了QFII和RQFII境内证券投资额度限制。大摩也发了报告建议超配A股。综合来看,这些对A股会有何影响?

 

潘向东:取消QFII和RQFII境内证券投资额度限制意味着中国资本市场对外开放又往前迈了一大步,表明我国坚定地进一步扩大金融开放步伐,通过资本项目对外开放,实现资本市场的互联互通,扩展国外机构投资者在国内资本市场的投资渠道,达到国内资本市场与国际接轨,有助于进一步加快我国资本市场结构建设,充分发挥资本市场为实体经济定价、融资功能,更好地利用外资发展中国经济。与此同时,目前也是取消QFII和RQFII境内证券投资额度限制的良好时机。疫情对全球经济造成冲击,但中国率先重启经济,中国经济形势相对好于其他国家,中国资本市场的收益率吸引力较大,主要发达国家实施货币宽松后,流动性得到缓解,也具有对外投资的动机。

 

具体来看,本次改革实施本外币一体化管理,允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机,大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续,消托管人数量限制,这将更加便利资本流动,也会减少中国资产的风险溢价,从而吸引境外合格投资者在中国投资。

全球恢复遵从“木桶原理”,由人口密度大、防疫能力差的国家决定

金融界:4月制造业PMI为50.8,前值为52。非制造业PMI为53.2,前值为52.3。为什么在不断复工复产的过程中,4月PMI会出现下滑?

 

潘向东:4月PMI会出现下滑主要是受外需回落影响。进入二季度,复工率恢复接近充分,供给端的影响逐渐减弱,国内外疫情与经济错位,外需回落的影响开始体现,新订单与新出口订单极度分化,对外需敏感的制造业表现差于以内需为主的非制造业,这体现了疫情对行业冲击的先后顺序:疫情发生的时候,经济活动半停摆,服务业首当其冲,服务业PMI回落幅度大于制造业PMI,这一点不仅存在于国内,国外的PMI数据也是如此,随着国内疫情好转与经济重启,首先恢复的是内需,外需则滞后受海外疫情冲击。海外发达国家重启经济后,回归正常增长的进程是比较缓慢的,同时,在特效药或者疫苗推出之前,封国封城持续的时间是由全球各主要经济体防控最差的经济体的结果来决定的,也就是遵从“木桶原理”,新兴市场疫情在近期出现指数级增长,由于这些国家人口密度大、防控疫情能力比较差,全球要真正意义上解除封锁状态可能需要很长一段时间。因此,二季度分化加剧的特点会演绎得淋漓尽致,包括供需、内外需、不同行业之间与行业内部之间。

中国产业链完整,订单转移至国内,4月出口超预期

金融界:您如何解读4月进出口数据及未来趋势?

 

潘向东:美元计价4月出口增长3.5%(3月是-6.6%),市场预测的增速是-17.5%,超出预期。主要有三方面原因:第一,和3月一样,4月也存在海外订单积压现象,从3月和4月PMI生产指数分别为54.1%、53.7%可以看出。第二,2019年3月出口增速是14%,大幅降至该年4月的-2.7%,造成了今年4月出口增速的低基数。第三,从出口产品类别来看,海外疫情蔓延,4月医疗物资出口保持高增速。从国别来看,对欧美日发达国家的出口增速回升幅度比较高,这可能与生产替代有关。中国复工比较早,产业链也比较完整,而欧美日停工停产,订单转移至中国。

 

往前看,5月出口增速可能下滑。4月PMI新出口订单指数从 46。4%回落至 33。5%。从统计局、海关、商务部近期调研情况来看,出口订单取消、延迟、物流不畅等现象还是很严重,也预示海外经济阶段性底部到了但出口底还没到。但是我们也要看到欧美开始重启经济,美国经济最差的时候可能已经过去,5月之后外需可能逐渐恢复。

 

美元计价4月进口增速为-14.2%,基本符合预期,但这没有反映内需的好转,房地产、汽车等终端销售逐步回暖。这是因为进口是内需的滞后指标,从下订单到运输到港口存在时滞。此外,油价价格下跌也拉低了进口增速。往前看,随着内需好转,进口增速可能逐渐上升。

 

金融界:为何今年以来外汇储备规模月环比变化较大?

 

潘向东:有三方面原因:第一,资金回流美国。疫情先引起美国市场局部恐慌,股票价格开始下跌,这导致对冲基金等资产管理机构需要补充保证金以及应对客户的赎回,包括A股在内的资产也被抛售,资金回流美国。第二,汇率效应。资金回流美国,美元指数上升,外汇储备中的欧元、日元等非美元资产用美元计价就会缩水。第三,出口下滑。受疫情影响,今年前4月出口累计下滑9%,贸易顺差大幅下降,前4月仅为582亿美元,前2月甚至出现贸易逆差。

政策要首先支持劳动密集型的产业,而不是刺激资本密集型的投资

金融界:之前很多经济学家、分析师都在谈“V型”反弹。目前您对此是什么看法?政策上,我们还能做什么?

 

潘向东:由于一季度经济增速下滑幅度较大,短期来看,供给恢复良好,需求逐渐回暖,经济正在修复中,大体上呈现“V型”反弹。中长期来看,不能忽视疫情对经济的深远影响,这包括疫情对国际贸易、产业链的冲击,企业盈利恶化带来的投资收缩,失业、不确定性带来的居民消费减少、预防储蓄增加等等。

 

政策工具的推出首先是需要有底线思维,就是避免发生老百姓的日常生活受损和饥荒。为此,我们的经济政策出台先不需要探讨如何采用刺激政策去实现经济增长目标要达到多少,而是要有限的政策工具去保就业和保民生。在产业方面,首要支持的就是劳动密集型的产业和民生相关的领域,而不是去刺激一些资本密集型的投资,例如传统基建和新基建。目前全球的疫情还没有结束,未来如何演变还存在未知,作为我国的主要任务现在还是防止外部的输入。只有等全球疫情有趋势性改变的时候,我们才步入再启用非常时期危机增长模式的时机,通过刺激政策的出台来确保经济增速保持在一定的区间,兼顾中长期发展推动国家竞争力的提升。

未来要警惕房价下跌引发的质押品风险

金融界:您对房地产市场有何预期?

 

潘向东:从目前的情况来看,居民没有出现过度信贷的情况,房地产继续向上发展的话,短期还看不到风险。但过去形成的“房价永远只涨不跌”的预期正在发生变化,未来还是要更多的警惕价格的下跌引发质押品风险,所以提出的政策还是因城施策。

 

我们对房地产一直都是避免房地产价格的过快上涨,但是从来没有说过要去抑制房地产行业的发展,这是有差异的地方。对于房地产行业来说,包括对中国的经济发展,这个行业确实空间比较大,因为城市化的进程,也关系到未来中产阶级朝着七亿走的时候,实现2035年目标,是起着支撑的作用。关键是行业的发展,避免价格的上涨超过居民收入的上涨,对于房地产行业的发展,可以考虑通过国开行这种方式建立共有产权房,相当于地价这一块儿将来转让的时候,再回归到地方政府,或者是回归到银行,可以单独的放出,甚至可以不进财政的表,直接从央行到商业银行,到共有产权房那一块儿去,对于抵抗疫情对经济的影响也是起着积极的作用。

股市风格将转向内需板块

金融界:对投资者有什么建议?

 

潘向东:我国在2017年起中央开始执行“去杠杆”的宏观操作,不仅实体经济进行了一把“去杠杆”操作,对金融也进行了一把“去杠杆”操作,有效的降低了宏观杠杆率的增速,把一些风险也提前释放了。另外,海外的大幅震荡,A股也会表现出调整,但是2019年以来,A股慢慢走入了一个上升周期,一旦海外企稳,A股预计将继续攀升,因为有流动性和政策的支撑。

 

目前各地方开始出新基建的政策措施,随之两会又会开始召开,国内经济企稳回升,流动性还是相对充裕,海外流动性充裕和市场较热,这些因素合力在推动市场。随着疫情的缓解和国内刺激内需的政策不断出台,国内供给和需求将会逐步正常化。虽然欧美开始复工复产,但是不会那么快,这会影响我国的出口。此外,中美经贸摩擦可能长期存在。因此,整体上看,股市风格将转向内需板块。

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